Unternehmensbewertung und Rating

WP/StB/CRA Hermann Pointl - Januar 2014

A. Problemstellung

Aufgabe des Unternehmensratings ist es, ein Unternehmen mit seiner Wertschöpfungskette zu beurteilen. Dies bedeutet, nicht den Unternehmenswert zu einem bestimmten Stichtag zu ermitteln, sondern die Nachhaltigkeit der Bonität bei einem vorgegebenen Prognosehorizont (i.d.R. der Kreditlaufzeit) zu bestimmen; wenngleich sowohl bei der Unternehmensbewertung  als auch beim Unternehmensrating die zukünftige Ertrags- und Finanzkraft (Zukunftsorientierung) entscheidende Beurteilungsparameter sind. Insbesondere das Ertragswert- und die DCF- Verfahren stellen ausschließlich auf die künftige Ertragskraft (Cashflow-Zuflüsse) ab, deren Zahlungsströme in Planrechnungen einzelner Perioden zugeordnet und mit einem Kapitalkostensatz diskontiert werden.

Wenn also für den Wert (die Bonität) eines Unternehmens die durch das Wirtschaften künftig entstehenden Zahlungsströme wesentlich sind und damit die Ertrags- und Finanzlage eines Unternehmens abbilden, stellt sich die Frage, ob sich die Rating- und Unternehmensbewertungs- ansätze sinnvoll ergänzen oder sich konkurrierend gegenüberstehen.

B. Methodik der Unternehmensbewertung und des Unternehmensratings

1. Cashflow als zentrale Komponente von Unternehmensbewertungen

Ausgangsgrundlage für den Unternehmenswert sind  regelmäßig  die  Nettozuflüsse (Cashflows) als prognostizierte und periodisierte Ausschüt- tungsgrößen (unter Beachtung von Entnahme-/ Ausschüttungs- und Reinvestitionsrestriktionen). Ausgangspunkt für die Ermittlung der Cash- flows (Nettozuflüsse) ist regelmäßig das operati- ve Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) und damit das Potential an finanziellen Mitteln, die für  Ausschüttungen  an  die  Eigenkapitalgeber, zur Bedienung des Fremdkapitals und für Steu- erzahlungen zur Verfügung stehen. Die Ab- schreibungen werden bei dieser EBIT-Betrach- tung in Form der geplanten (Re)investitionen berücksichtigt.

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